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建材行业专题研究：需求温和复苏结构尚不均衡

制造业和基建带动投资企稳回升，地产投资延续下行3 月15 日统计局发布1-2 月经济数据。制造业和基建带动投资继续企稳回升。1-2 月固定资产投资同比+5.5%，增速较2022 年12 月提升2.3 个百分点。其中，房地产/基建/制造业投资分别同比-5.7%/+12.2%/+8.1%，降幅/增速分别较2022 年12 月收窄/提升6.5/1.8/0.7 个百分点。基建投资中，铁路/市政/能源及供水分别同比+17.8%/+11.2%/+25.4%，投资均呈提速之势。
房地产销售金额同比基本持平(同比-0.1%)，较2022 年12 月(同比-27.7%)显著企稳，但房地产开发企业实际到位资金(同比-15.2%)仍有下行压力。其中1-2月国内银行贷款/销售回款/自筹资金分别同比-15.0%/-11.4%/-18.2%。
投资需求总体企稳，但结构仍不均衡。
水泥：需求弱复苏，行业强共识
1-2 月水泥产量1.99 亿吨，同比略有回落(-0.9%)。但是春节以来水泥需求正呈现弱复苏态势。根据数字水泥网，在春节后第7 周，全国水泥发货率已恢复至63.2%，较去年农历同期高2.8 个百分点，虽较2018/2019/2021 农历同期仍低19.1/18.4/25.4 个百分点。得益于行业避免过度竞争、修复利润率的坚定共识，错峰生产执行更为到位，水泥库容比已经回落至59.5%。尽管仍然处于高位，但节后下降速度为近5 年同期最快。随着南方区域生产线的逐步复产、北方采暖季的临近结束，供给端正面临加速提升，供需关系或迎来阶段性新挑战。但在需求企稳和行业共识牢固这两个关键要素得以延续的情况下，我们看好2023 年水泥行业盈利实现逐季修复。
浮法玻璃：订单边际改善，产能削减放缓
1-2 月平板玻璃产量同比-6.6%，降幅较2022 年12 月扩大0.3 个百分点。
产量延续同比回落，主要由于2022 年7 月起，行业出现较大规模生产线退出，削减了供给。但春节以来，随着部分生产线的复产，供给削减已经显著放缓。由于需求启动较为缓慢，行业库存在春节后在高位继续提升，截至3月10 日，厂家库存较春节前+27.2%。3 月以来，浮法玻璃需求环比有所改善。根据隆众资讯统计，3 月玻璃深加工企业在手订单天数恢复至12.2 天(春节前为5.7 天)，但仍略低于2022 年同期(13.4 天)。得益于玻璃加工企业订单的环比改善所推动的下游补库存，近期大部分区域的生产企业均实现了销大于产，库存压力在近期有望有所缓解。
光伏玻璃：供需两旺，3 月报价进一步回落
2023 年以来，光伏主材价格的回落正带动需求释放。根据SMM 光伏视界数据，3 月组件企业排产总计35.8GW，较1/2 月实际产量分别提升26.5%/17.0%。但与此同时，光伏玻璃产能也仍在快速扩张。截至2 月底，2023 年以来全行业已经新点火5 座窑炉，日熔量合计6500 吨/日。3 月光伏玻璃价格进一步回落，3.2mm/2.0mnm 镀膜光伏玻璃价格较2 月进一步回落1/0.5 元/平米至25.5/18.5 元/平米，显示行业竞争仍激烈。我们预计3月旺盛的光伏组件排产有望阶段性缓解光伏玻璃企业库存压力，但是伴随行业产能的进一步提升，行业供需矛盾在2023 年仍将进一步趋于严峻。
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